Thursday, January 2, 2014

戰勝2014經濟篇‧大馬須防兩大風險

戰勝2014經濟篇‧大馬須防兩大風險
Created 12/30/2013 - 16:57
歐債危機再見!財政懸崖再見!全球經濟即將在2014年迎來自金融海嘯以來的最美好時光。

全球投資大行,從高盛到大摩,以至本地證券行,全都成了“大好友”,一致唱好2014年的經濟前景,深信在先進國領軍之下,全球經濟將重新踏上繁花似錦的陽光大道。

在2014年,一切看起來很美,但是我們仍須留意在轉角遇到風險――最有可能在前方攔路的兩大風險,將是美國聯儲局QE退場引發的動盪,以及通膨惡魔蠢蠢欲動,衝擊消費信心。


經濟成長脫鈎
先進國動力增

多年來一蹶不振的老大哥們,如今吐氣揚眉,重新成為全球經濟成長的火頭車,引領各國走出幽暗深谷。美國經濟正加速前進,歐元區正式脫離衰退泥淖,日本正溫和復甦,而中國仍能保七。

聯昌研究首席經濟學家李興裕說,“2014年將是全球經濟和金融市場的分水嶺。”

全球經濟以參差不齊的表現結束2013年,其中成熟經濟體進一步改善,而新興經濟體則普遍成長放緩。展望2014年,全球成長的動力將來自先進國家,並由美國充當領頭羊,因美國私人需求保持穩健。

美國近期公佈第三季經濟增長向上修訂至4.1%,是近2年以來最高,表現超越市場預期,美國總統奧巴馬也信心滿滿地指出,近期的多項經濟數據也顯示:“2014年會是美國經濟呈現突破的一年”。更多美國人正在找工作,體驗自己賺錢的驕傲。

美國民主與共和黨達成預算協議,結束了財政懸崖鬧劇和華盛頓政治僵局。雖然美國聯邦政府關閉16天將短暫打擊第四季經濟,推低成長率至1.2%,預料在2014年首季將升高至3.5%,2014年美國經濟料成長3.0%(2013年則估計為1.9%)。

歐元區在2013年第二季已明確走出衰退泥淖,在2014年將逐步走強。2013年第三季經濟按季揚升0.1%,次季為成長0.3%。生產和貿易表現穩定,採購經理指數近期揚升,顯示廠商正增加庫存囤貨。歐元區正展開的財政鞏固和結構重組,將奠定復甦的基礎。歐洲中行近期減息0.25%,將可確保經濟在接下來繼續復甦。李興裕預料歐元區在2014年成長1.0%,2013年則為萎縮0.4%。

至於日本經濟在“安倍經濟學”的激勵下終於取得成長,2013年估計揚升1.8%,晉入2014年則趨向中和,尤其是日本政府計劃明年四月啟動消費稅,將會拖累日本的本土消費意願,全年成長料減至1.5%。

DM(發達市場)與EM(新興市場)之間的經濟發展繼續脫鈎,金融海嘯之後,DM潰不成軍,而EM獨撐大局,在危機後快速復甦,靠著內需帶動而取得高成長,成為全球經濟亮點;如今情勢逆勢,亞洲新興經濟體雖然仍向前推進,但各國成長步伐不一致。由於中國和印度的周期性和結構性因素,令新興市場的成長動力從高峰周期滑落。

中國將繼續轉型至更平衡和可持續的成長步伐,中國硬著陸的憂慮並未成真,在首9月經濟擴張7.7%。展望2014年,中國應可穩定成長7.5%(2013年估計為成長7.7%),主要由消費和公共基建投資如鐵路交通所帶動。至於印度在2014年料可回穩及成長5.0%,2013年估計為4.5%,因宏觀和金融穩定措施的滯後效應開始顯現。

至於北亞和東盟的成長表現分歧,胥視個別國家的國內因素和貨幣緊縮措施的衝擊而定。大多數東南亞和北亞經濟體都表現強穩,在2013年第三季取得更高的成長率,這顯示邁入2014年將可取得更高成長,但是印尼則獨憔悴,貨幣緊縮,通膨加劇及印尼盾貶值令印尼投資萎縮,在第三季成長下滑至5.6%,寫下4年來最低升幅。

新興市場的成長動力將從高峰周期滑落。由於資金流向逆轉,面對外部資金狀況逐步緊縮,新興市場將被迫重寫成長前景和相對的吸引力。成長動力仍來依靠低利率來刺激消費和投資,加上出口適度提昇。

一些經濟體預料將加速結構性和政策重組,以確保可持續成長,私人領域開銷將支撐大局。

利好:政府財政改善

大馬政府採取大膽行動以強化財政體質,獲得經濟學家的激賞。政府在2014年財政預算案設定了明確的財政路線圖,包括在2015年4月推行消費稅(GST),以抑制財政赤字和債務,若當局正確和有效執行這些大膽措施,不但可令政府財務穩健,提高成長潛能,同時避免大馬主權評級被調降。

李興裕估計2014年財政赤字從2013年的佔國內生產總值(GDP)的4%下跌至GDP的3.5%,自2010年起連續第五年降低。經常賬將保持盈余,雖然在2014年將收窄至佔GDP的3.3%(2013年為34.2%),這將可消除市場對大馬可能出現雙赤字的憂慮。

瑞銀則預期大馬聯邦赤字減少至佔GDP的3.7%,聯邦政府債務接近但不會超過佔GDP的55%頂限,大馬政府將透過所擁有的企業來刺激經濟成長。

達證券表示,大馬政府針對可能被降級而展開的財政措施備受看好,令大馬被降級的風險為之消彌。

政府財政重組和貨幣緊縮,短期對可自由支配開支帶來負面影響,但高商品價格、強勁出口和穩定的失業率將部份消除此隱憂。

此外,2014年是大馬旅遊年,也將帶動服務領域取得更高增長4%,消費者導向的服務次領域如批發與零售貿易、住宿和餐館將受激勵。

過往經驗顯示,在2007年大馬旅遊年,內部旅遊消費從2006年的13.5%躍升至2007年的26.2%成長。國內旅遊花費高達約747億令吉,為整體服務業和國內生產總值分別貢獻23.9%和11%。

大馬研究則較為悲觀,基於財政改革的阻力和通膨升溫而預測大馬在2014年僅錄得4.8%成長。

一些經濟學家則認為,大馬政府的債務對GDP比例在2013和2014年分別達54.8%和54.7%比重,仍是一大隱憂。因此預料未來數季會有更多的財政鞏固措施,包括加速補貼合理化行動。

如果政府將公務員房貸從聯邦政府資產負債中移除的傳言屬實,則政府債務對GDP的比例將可降至50%以下水平。

至於大馬家庭負債率近年雖逐漸升高,不過以目前經濟狀況來看,仍屬於可控制範圍。

大馬目前家庭負債占GDP比率為80%,標普評估機構在11月下調修大馬多家銀行的評級,主要理由就是擔心房價升溫速度加快與家庭債務上升。無論如何,政府已推出措施抑制產業炒風,加上國行繼續收緊產業貸款,除非家庭收入劇減,否則家債問題料不致於惡化。

大馬經濟可保五

大馬政府整頓財政和削減補貼的行動為消費信心投下長長的陰影,令國內需求出現變數,不過,拜先進國經濟復甦所賜,大馬出口將在2014年重新出發,而得以在國內需求不明朗之際,適時給予支撐力量。

瑞銀(UBS)預測大馬經濟在2014年成長5.0%,而2013年估計為4.3%。相比之下,大馬國家銀行是預期全年成長5至5.5%。

出口將重新成為大馬經濟成長的主要引擎。瑞銀表示,“大馬出口在2014年呈現復甦,應可比國內需求成長更快,這是自2011年以來首見。”

該行認為,明年全球經濟將上升3.4%,因美國和歐洲強勁成長,這將可帶動亞洲(日本除外)出口和經濟成長,大馬也呈相同趨勢。

達證券預料大馬在2014年成長5.2%,2013年為4.7%,這主要受國內需求旺盛所推動。

外圍需求仍良好,加上預料棕油價格走強(2013年第四季為每公噸2千500令吉和2014年升至2千800令吉),應可支持出口成長3.5%。

在供應面方面,除了建築領域之外,其它領域料取得更佳表現。隨著主要工程完工,建築活動將放緩,令成長減至9.2%,服務領域保持為主要動力來源,預料增速至6.0%,因2014年旅遊年帶動和吉隆坡第二國際機場啟用。

油氣生產增加將帶動礦務領域加速成長3.0%,以及棕油和橡膠出口改善帶動農業領域企穩於3.0%。

李興裕則預期國內需求將繼續帶動大馬經濟在2014年成長5.0%(2013年估計為4.7%),動力主要來自私人開銷旺盛,同時出口表現改善。

私人投資為大馬經濟成長的主要推手,大馬的投資上升周期料可維持,並推動經濟強勁揚升,估計私人投資在2014年成長13.2%(2013年為13.0%)。

安聯研究表示,全球復甦將支持國內經濟,美國、歐洲、日本和中國的動力正在加速。全球製造業活動(採購經理指數)寫下29個月新高,而OECD的G7經濟體綜合領先指標也在6月份進一步揚升至2年高位。

公共消費和投資有放緩跡象。公共消費將從2013年的成長7.1%降至3.0%,因第十大馬計劃下的工程計劃在首3年快速落實,致使聯邦政府發展開銷降低。

雖然經濟轉型計劃、第十大馬計劃的尾期工程以及主要經濟走廊的投資可能繼續,但若無法在上半年維持活絡經濟表現,私人領域參與以提昇投資程度可能低於預期。

由於政府繼續著注於削減財政赤字,私人投資料只揚升11%(2013年為13.1%)以及政府投資將放緩至4%(2013年為5%)。

供應面也有所改善,由服務和製造領域帶動,2014年料分別增長4%和5.8%。至於製造領域則受惠於全球復甦。至於建築領域則因多項大型基建如檳場第二大橋和怡保-巴東勿剎雙軌鐵路完工,令成長減緩至10.1%(2013年為11%)。

 [1]

風險一:
削減補貼
衝擊消費信心

大馬政府在505大選後啟動削減補貼方案,先是燃油,之後是白糖和電費,2014年漲價行動陸續有來,雖然這有助改善國家財政,但難免帶來重大副作用,人民必須承受苦果,令價格壓力上升和升息幾率大增。

過去大馬通膨是亞洲最低之一,因大馬屬開放式經濟,受全球低通膨影響,同時政府透過補貼吸購商品價格壓力,由於如今政府減少補貼,令通膨節節升高。

瑞銀預測,2014年通膨率達3.4%,2015年正式推行消費稅,通膨將升至3.6%。至於最低薪金制則主要影響企業賺幅,不致於引發通膨。

大馬通膨率從2012年12月的1.2%低點升至2013年9月的2.6%,主要因食品和能源價格上漲。2014年進一步的補貼調整將帶來成本推動的通膨。

汽油價料再漲20仙

政府在2014年財政預算案中宣佈減少補貼撥款73億令吉,預料2014年將調高汽油價格20仙,加上近期宣佈電費上漲,達證券預料通膨率將從2013年的2.1%升至3.3%。

雖然目前通膨仍在可管理水平,但有存在風險,成本推高的通膨可能引發無法控制潛在的第二輪漲價效應。價格上漲可能降低消費者開銷,接下來的緊縮貨幣政策可能導致經濟成長在短期內放緩。

安聯研究表示,2014年國內成長需求略為放緩至6.8%,這是政府鞏固開銷和縮減財政赤字的後果,私人開銷而因政府新政策引發的通膨壓力影響而受創。不過,政府在2014旅遊年採取的新措施將可抵銷消費成長減少的衝擊。

風險二:
聯儲局收水
干擾馬幣與利率

外圍變局可能帶來更大的風險,聯儲局正式展開收水行動,將對全球流動性和價格帶來負面衝擊,這將令全球資金大挪移,衝擊本區域的外匯和股票市場。金融市場的動盪可能影響商業和消費者信心,最終打擊國內需求和經濟成長的穩定性。

美國聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC)在2013年12月18日宣佈將把每月債券購買規模削減100億美元,至750億美元,並將繼續謹慎縮減購債。這表明聯儲局在退出經濟刺激計劃的道路上邁出了第一步,此行動比許多經濟學家預得來得早,大部份專家是預測明年3月才收水。

美國開始結束非常規貨幣刺激措施,將對美國經濟和新興市場的資金流動帶來衝擊。歷史資料顯示,貨幣刺激政策終止,可能會導致債券收益率急劇,資金緊縮並將波及全球金融體系。國際金融協會(IIF)估計,美國10年期國債收益率從3.0%突然上升100個基點,可能令美國經濟成長減少0.1至0.2%,而對利率敏感的領域如房貸和車貸將受嚴重影響。

新興市場將面對資金大幅撤離的打擊。在全球流動性緊縮之下,新興市場的吸引力將低於較成熟經濟體,而政策制定者面對的挑戰是如何更好地管理這種前所未有的轉變和減少資本逆轉所帶來的破壞。任何政策失誤將會招致重大經濟和金融成本,令投資資金急速外流、貨幣貶值和公債收益率猛漲。

大馬研究指出,若聯儲局繼續收水和大馬隔夜政府利率保持在3.0%水平,“馬幣匯率中期內可能貶值最多7.0%至3.45令吉。”

惟若大馬利率在明年揚升25個基點,則馬幣2014年年杪目標為1美元兌3.20令吉。

市場對大馬是否會升息仍看法參差,專家相信國行將效仿聯儲局,繼續按兵不動,但有越來越多經濟學家傾向於認為,為了抑制資金外逃和防止通膨惡化,大馬可能會在下半年升息。近期印尼和印度都已升息以贏回投資者的信心,這兩國主要面對巨額經常賬戶赤字和高通膨的問題。

瑞銀不認為國行會改變政策利率,雖預期財政狀況不是很有利,但國內需求和出口成長改善將令大馬經常賬免於惡化。由於受美元揚升影響,馬幣料跌至3.35令吉,2015年則為3.40令吉。

安聯研究表示,利率在2014年大部份時候都維持不變,不過由於聯儲局收水導致資金撤離,在邁向年杪時大馬有50%升息的可能,或升至3.25%。

李興裕則說,由於預期全球債券收益率和成熟經濟體的利率揚升,以及大馬通膨在2014年升高至3.0%(2013年估計為2.2%),大馬逐漸調整政策利率已是無可避免的事情。預計在2014年下半年,隔夜政策利率將上調25個基點,而抵達3.00至3.25%水平。

無論如何,大馬政府已積極削減補貼和將推出消費稅以重組財政,維持財政赤字和債務於安全的限幅。加上大馬擁有高外匯儲備、低外債,將可減緩受資金外流的衝擊。

同時,聯儲局也擔心收水太急會引發恐慌,因此採取逐步減購債券的有序退場方式,以及繼續保持超低利率至更長時間,再加上美國經濟復甦將增加對大馬產品的需求,大馬或可逃過這一劫,成功緩和甚至抵銷QE退場所帶來的衝擊。


Source/Extract/Excerpts/来源/转贴/摘录: 星洲日報
Publish date: 30/12/13

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