Monday, September 16, 2013

消息频传引关注 电讯股仍充满挑战

过去一周,有多项电讯股的消息,让相关股项再次成为投资者的焦点。首先,是持有P1的绿驶通讯科技(GPacket,0082,主板科技股)週初在传言中大热走高,市场各种的传言,包括数码网络(DiGi,6947,主板基建股)及马电讯(TM,4863,主板贸服股)均覬覦P1持有的频谱,因此,有意收购P1的股权。

之后,亚通(Axiata,6888,主板贸服股)旗下的天地通(Celcom)则宣布,次季(截至6月30日)营业额创下20亿令吉新高,未计算利息、税项、折旧及摊销之盈利(EBITDA)亦首次突破9亿令吉。同时,该公司也表示,物品消费税(GST)上路,对电讯业者有利,可將原本由业者吸纳的6%预付服务销售税务,转嫁给消费者。加上,外资重新进场,让电讯股全周交投活跃。


然而,分析员对于电讯领域的看法並未有改变,一般相信,市场前景仍充满挑战,因此,联昌国际投行及丰隆投行分析员仍给予该领域中和的评级。

拉胡申研究分析员则维持减持电讯领域的评级,因为认为估值已不便宜,尤其是债券回酬率大幅走高之后,相比之下,电讯股更显得没有吸引力。

电讯股下半年料无惊喜

在8月刚结束的第2季业绩季节,电讯股的表现普遍算是符合预期,拉昔胡申研究指出,其所追踪的5家电讯公司当中,亚通、明讯(Maxis,6012,主板贸服股)、数码网络、马电讯的表现符合预期,只有时光网络(TimeCom,5031,主板基建股)超越预期,主要是因为有效率的营运开销,及非经常性的光纤化数据连接点合约带来的收入,以致公司的赚幅超越预期。

分析员认为,由于第2季业绩表现符合预期,该投行没有打算调整电讯领域的財测,同时也预计其他投行也將保持对电讯领域2013年的盈利预测。

唯一的例外或许是亚通,由于该公司管理层表示,在外匯波动的局势中,要达到其所设下的全年息税及摊销前盈利成长,会有更大的难度,这相信將导致市场稍微调低该公司的全年盈利预测。

营业额成长押注数据服务

电讯领域在第2季的按季成长並没有明显的提高。第一季是传统淡季,然而,第2季却仍未看到改善。

服务营业额第2季的成长仍缓慢。按季而言,明讯及天地通的服务收入成长只稍微上扬0.2%及1.1%。

数码网络的情况则稍微好一些,服务收入成长有3.4%,这主要是来自预付数据收入,特定的促销活动也带动流动互联网的使用率。而马电讯的按季收入成长,则受到一些特定计划的开销所拖累。

接下来,分析员认为,电讯领域的按季营业额成长將押注在数据服务的表现。长期演进服务(LTE)网络覆盖率扩大,將让无线宽频市场有更大的成长空间。从成本管理的角度而言,电讯公司在第2季的表现还算不错。不过,固定线路业者的表现更佳。业者之间的收费减低,也是固定线路业者的成本改善的一大功臣。

虽然如此,马电讯下半年的息税前盈利赚幅预料將收缩,主要是因为劳工成本提高,內容及高速宽频的维修成本也更高所致。

时光网络今年下半年的息税及摊销前盈利赚幅相信也將走低,这主要是因为该公司大部分高赚幅的非经常性光纤化数据连接点合约已经在上半年进账。

全年单位数成长

以2013年第2季的表现作准,拉昔胡申投行分析员相信,电讯领域2013全年仍將可以取得中单位数的营业额成长,主要是获得数据业务的支撑。

而来自语音的收入下跌趋势未止,在2013年第2季,流动电话业者的语音业务仍面对低单位数的按年跌幅,主要是因为用户持续从语音转至数据服务。而电讯业者並未调整內部的关键绩效指標。

虽然如此,在XL亚通交出令人失望的业绩之后,市场已经將亚通2013財政年的盈利预测下修,在公司管理层表示,在外匯波动的局势中,公司要达到內部成长预期有一定的难度。

分析员维持电讯领域整体的盈利成长缓慢的看法,而亚通疲软的表现(2013財政年盈利成长预测:-6.7%)也將拖低电讯领域整体的盈利成长表现。亚通旗下的XL面对印尼一些小型业者的竞爭,营业额及市佔率均下滑。

马电讯的成长则预料將持平(+0.9%),主要是因为最后一哩的税务优惠减少,根据管理层给予的10%有效税率指南计算,2013年的税务优惠相信將稍微减少至1亿5700万令吉(2012財政年为1亿8800万令吉)。

分析员预测,明讯及数码网络在2013財政年的盈利成长,虽然不高但却会相对的稳定,约为2-3%。分析员维持「减持」该领域的评级,因为缺乏利好因素,加上债券收益率走高之后,以高息见称的电讯股,估值显得不便宜。

分析员认为,短期內,股息上涨空间有限,除了数码网络,该公司將在今年內决定是否设立商业信託。商业信託结构將允许该公司派发更高的股息。

非语音业务收入企稳

非语音业务带来的收入,佔总收入的比重按年没有太大的变化。

第一季的器材销售创新高,因为一些新款的智能手机推出带动购兴,因此,按季的器材销售减少是预料中事。

数码网络的非语音收入佔总收入的比重,从第一季的40.6%,下跌至38.8%,因为手机销售按季下跌25.7%。

佔数据收入约半数的流动上网收入成长,接下来的表现相信仍不错。

数码网络的流动互联网收入按季成长10.6%,第一季的成长为9.1%。而明讯的流动上网收入则成长6%,第一季的成长为2.8%。

第一季淡季之后,流动电话公司的语音收入按季均有回升,除了明讯,该公司的语音收入按季下跌1.1%。

数码网络及天地通则成功维持语音使用率在稳定的水平,明讯则看到更明显的客户从语音转向数据服务。

宽频服务露復苏跡象

无线宽频领域开始看到一些復甦跡象。该领域第2季的用户成长为4万人,第一季用户人数则减少了1万6000人。这增长其实主要来自天地通,天地通的无线宽频用户在第2季增加了6万1000人,数码网络用户则减少1万5000人,明讯的无线宽频用户也减少1万1000人,更多的宽频用户开始转向固定宽频服务。而P1在这期间其实也有不俗的用户成长,第1季用户成长1万5000人之后,第2季的用户成长有5000人。

马电讯的Unifi在第2季的成长稳定,用户增加了4万5000人,第一季的用户人数增长则为4万9000人。每个月的平均增长大约是1万5000人,第1季的每月平均增长则是1万6000人。

马电讯的Unifi宽频服务签购率保持强稳,佔所渗透的143万栋建筑物的40%,上一季的水平为38%。至於明讯的光纤服务,则成长不大,在第2季用户人数仅稍微成长5300人,第一季的增长是5000人。

分析员指出,11万4000名Unifi用户的两年合约,在2013年第2季到期,而明讯的低成长反映出,马电讯成功留住大部分的客户。

明讯在4月底和Astro大马(Astro,6399,主板贸服股)合作推出光纤IPTV服务,暂时还没有看到明显的抢走马电讯unifi的客户。分析员相信,马电讯目前在光纤网络服务市场,仍佔据龙头地位,市佔率料在90%左右。

若这情况持续,马电讯在2013財政年將可顺利达到营业额成长6%的关键绩效指標。另外,马电讯在8月向Astro大马购买巴克莱超级联赛直播体育节目,分析员认为,这或许是客户没有大量流失的原因之一。这也协助马电讯將每名用户平均收益(ARPU)水平提高,然而,分析员也指出,这未必直接反映在短期的盈利,因为购买內容的成本相信並不便宜。

分析员预期,在下半年,若平板电脑的成长趋势持续,无线宽频市场会进一步復甦。流动电话公司当中,数码网络正打算在第4季推出更平价的平板电脑(少过800令吉),配上低价的数码配套。

负债率略提高

拉昔胡申分析员认为,电讯公司第2季的毛负债率稍微提高。天地通的负债率走高则主要是因为XL的借贷增加,马电讯也在第2季发出新的伊斯兰中期票据。

外幣借贷將对电讯公司的盈利带来衝击,因为令吉近期走软,而这样的趋势相信將维持好一段时间。

马电讯在2014年將有4亿6500万美元的债券到期。以令吉目前疲软的走势看来,在赎回债券或进行再融资时,盈利料受到侵蚀。不过,分析员並不太担心,因为马电讯已为这项债务的50%作出对冲。

除了马电讯,亚通也有美元贷款,不过期限较长,因此,暂时还不需要担心。分析员指出,亚通有3亿美元的贷款,期限是到2020年。此外,亚通也有50亿令吉的多种货幣伊斯兰债券计划,第一批债券是在2015年8月才到期。

GST后年上路数码大贏家

市场普遍相信,政府將在2014年的財政预算案中宣布实施物品销售税(GST)的期限。联昌国际投行分析员指出,在给予市场至少14个月的准备期限计算,GST预计將在2015年正式上路,联昌国际的经济学家预测,初期的税率料在4%至6%。

分析员认为,GST对於流动电话业者相信是正面的,因为他们终於可以將预售服务的6%销售税转嫁给消费者。电讯业者在2011年时,就有意將这项税务转嫁出去,但是无法取得政府的同意,因为大选在即,政府对这类敏感课题格外谨慎处理。联昌国际投行分析员认为,一旦GST开始实施,数码网络在这方面將受惠最大。接下来,才轮到明讯及亚通(天地通)。

数码网络的预付收入佔总收入的71%,明讯的预付收入比重预计是55%,天地通的预付收入佔比重为58%。流动电话业者目前只將预付收入的94%入账,其余6%为它们需要承担的销售税。

然而,预付服务消费者是价格敏感的一群,因此,在消费税上路之后,他们可能会减少使用电话。在这样的情况下,假设电讯公司只成功收回半数的税务,数码网络2015財政年的核心净利將提高6%,明讯及亚通的核心净利则预计將分別调上4%及3%。联昌国际投行预计这將导致数码网络的目標价上调4.6%或0.21令吉,明讯的目標价也將增长2.9%或0.21令吉,而亚通的目標价將因此提高2.9%或20仙。丰隆投行分析员也指出,数码网络预料將是从GST受惠最大的电讯公司,不过,仍需要注意的是转嫁之后,消费者减少使用率的影响。该投行也维持电讯领域「中和」的评级。

整体而言,联昌国际投行分析员认为,GST对电讯业者的净利影响並不显著,同时,最快也只会在2015年实施。因此,而保持该领域「中和」的投资评级。

拉昔胡申研究分析员维持「减持」电讯领域的评级,因为看不到正面的刺激因素,而估值相对更高的债券收益率则也显得不便宜。股息成长空间也有限。

XL亚通及Axis的合併长期內可能带来更大的价值,加上將电讯塔资本化的行动也让人期待,这些都是亚通未来的成长动力,不过短期內,分析员认为,印尼盾疲软的走势对该公司造成的潜在匯率亏损,將继续侵蚀该公司的盈利表现。


Source/Extract/Excerpts/来源/转贴/摘录: 東方新聞
Publish date: 16/09/13

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