Saturday, September 14, 2013

中國銀行(3988.HK) - 盈利表現好於預期

推介日期   06-09-2013 
投資建議持有
建議時股價$ 3.450
買入價N/A
目標價$ 4.100


中國銀行(3988.HK) - 盈利表現好於預期

公司概要

中國銀行於1912年2月成立,是目前中國國際化和多元化程度最高的銀行。1994年中國銀行改為國有獨資銀行,2004年8月更名為中國銀行股份有限公司。2006年6月及7月中國銀行分別在香港及上海上市,成為中國首家A+H股上市的商業銀行。2011年中國銀行成為中國及新興市場國家唯一入選全球系統重要性銀行的銀行。按總資產計,截止2013年6月末,中國銀行為中國第4大銀行。

業績回顧

-根據中國銀行(以下簡稱“中行”或“集團”)最新公佈的上半年業績報告,截止今年6月末,其淨利息收入約達人民幣1,372.88億元,同比上升約10.67%,利息收入增速保持穩定。受市場環境好轉影響,中間業務收入增長強勁,其中淨手續費及傭金收入同比大幅上升約32.79%至人民幣454.81億元,較我們此前預期高出近20%;
-上半年末中行的累積股東應占溢利約達人民幣807.21億元,較2012年同期上升12.92%,折合每股收益人民幣0.29元,略高於我們此前預期;
-中行的總資產規模增速有所放緩。截止2013年6月末,中行總資產較2012年末上升4.54%至人民幣13.26萬億元,但第2季度環比第1季度末僅略微增長了0.1%。上半年累計淨資產較2012年末上升3.09%至人民幣8,499.78億元,折合每股淨資產人民幣3.04元,但環比第1季度末其淨資產下降了1.63%;
-此外,隨著貸款規模的不斷上升,以及經濟環境的不確定因素增加,中行的資產品質開始出現惡化的趨勢。截止2013年6月末,集團的不良貸款餘額由2012年末上升了人民幣40.19億元至人民幣694.67億元,但不良貸款率期內下降了0.02個百分點至0.93%。我們預計在未來中行的不良貸款餘額及比率將出現上升;
-另一方面,中國銀行的資本壓力有所增加。由於今年初開始銀行實行新的計算方法,其資本充足率及核心一級資本充足率均出現明顯下降。截止6月末, 中行的資本充足率及核心一級資本充足率分別降至12.14%及9.27%;
-總體看,中國銀行的利潤保持平穩增長,盈利表現優於我們預期。雖然其貸款品質有惡化的趨勢,但目前其品質惡化的風險仍在可控範圍之內,我們認為即使中行的不良貸款餘額及比率出現上升,在未來兩年內也將保持緩慢增長的趨勢,因此銀行的總體經營表現不會受到太大的影響。根據3階段股利折現模型,我們上調中國銀行12個月目標價至港幣4.10元,較最新收盤價高出約18.8%,相當於2014年每股收益的6.7倍及每股淨資產的1.2倍,估值合理。給予中國銀行“持有”評級。

利潤增長優於預期 中間業務收入增長迅猛

截止今年6月末,中行的淨利息收入約達人民幣1,372.88億元,同比上升約10.67%,利息收入增速保持穩定。受市場環境好轉影響,中間業務收入增長強勁,其中淨手續費及傭金收入同比大幅上升約32.79%至人民幣454.81億元,較我們此前預期高出近20%。中行的累積股東應占溢利約達人民幣807.21億元,較2012年同期上升12.92%,折合每股收益人民幣0.29元。總體看,中行的盈利表現優於我們此前的預期,淨利較我們的預測高出約6.3%。利潤增長的主要原因來自於中間業務的強勁上升,同時占利潤最大比例的利息收入增速保持穩定,這主要是由於期內其淨息差的持續增長,優於同業表現。截止6月末,集團的淨息差上升至2.23%,同比及環比均增長了0.06個百分點。
從具體的業務增長情況看,我們可以看到,中行的中間業務收入增速在今年上半年出現明顯上升,雖然市場競爭日益激烈,以及受海外市場波動影響,新型業務如外匯買賣等業務收入的增速較慢,但如果與2012年同期相比,則出現大幅上升。同時中行的“多元化服務”業務轉型模式持續取得良好表現,銀行卡及代理等業務取得顯著成績,尤其是顧問及諮詢費今年上半年增速強勁,同比大幅增長172.60%至人民幣57.90億元。相對於其它幾家大型國有銀行而言,今年上半年中行的手續費及傭金收入增速最高。

資產規模增速持續下降

中國銀行的總資產在2012年後開始出現逐季下降趨勢,增速在5大國有商業銀行中居末。截止2013年6月末,中行總資產較2012年末上升4.54%至人民幣13.26萬億元,但第2季度環比第1季度末僅略微增長了0.1%。上半年累計淨資產較2012年末上升3.09%至人民幣8,499.78億元,折合每股淨資產人民幣3.04元,但環比第1季度末其淨資產下降1.63%。自2012年開始在資產規模的擴張上,中行逐漸被中國農業銀行超越。我們預計2013年全年中行的總資產增速將接近6.7%。
資產規模增速下降的主要原因是由於期內集團的貸款及墊款淨額增速放緩所致,貸款淨額占總資產的比重近年來基本維持在55%左右的水準。中行的貸款淨額由2012年末的人民幣6.71萬億元上升至今年6月末的7.27萬億元,較年初上漲4.57%,但去年同期的增速則為8.45%。

資產品質有所惡化 但表現優於同業

我們注意到,自2012年第4季度開始,中行的資產品質有惡化的趨勢。截至2013年6月末,按照中國會計準則計算,中國銀行的累計不良貸款總額約694.67億元人民幣,較2012年末上升了人民幣40.19億元。不良貸款率較2012年末持續下降0.02個百分點至0.93%,但環比第1季度末則上升了0.02個百分點。不良貸款撥備覆蓋率較去年末上升了2.66個百分點至238.96%。
不過,另一方面,截止今年上半年末,與其他大型銀行相比,中行的不良貸款率較2012年末仍維持下降趨勢,同時不良貸款餘額的增速低於同業,這顯示出中行在風險控制方面的能力較強。總體上中行不良貸款上升較為溫和,其趨勢符合我們此前判斷。我們預計未來兩年中行的不良貸款餘額及比率將持續增長。

主要風險

收入增速持續放緩;
不良貸款上升,資產品質惡化;
短期內股價受市場影響大幅下滑。



Source/Extract/Excerpts/来源/转贴/摘录: 輝立証券
Publish date: 06/09/13

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