Saturday, September 7, 2013

中國農業銀行(1288.HK) - 盈利增長穩定 不良貸款餘額小幅反彈

推介日期   30-08-2013 
投資建議增持
建議時股價$ 3.360
買入價N/A
目標價$ 3.890


中國農業銀行(1288.HK) - 盈利增長穩定 不良貸款餘額小幅反彈

公司概要

中國農業銀行(以下簡稱“農行”或“集團”)的前身最早可追溯至1951年成立的農業合作銀行,2009年1月,整體改制為股份有限公司。2010年7月,農行分別在上海證券交易所和香港聯合交易所掛牌上市。2011年,在美國《財富》雜誌全球500強排名中,農行位列第127位元,穆迪長期存款評級/前景展望為A1/穩定;惠譽長期主體評級/銀行穩定評級為A/B+,前景展望為“穩定”。截止2013年第1季度末,按總資產計算,農行為中國第三大銀行。

業績回顧

-根據8月28日中國農業銀行(以下簡稱“農行”或“集團”)公佈的今年上半年業績報告顯示,截止2013年6月末,集團淨利息收入約達人民幣1,800.02億元,同比上升7.25%,增速明顯放緩。這主要是由於自2012年第1季度開始其淨息差持續下降至今年2季度末的2.74%;
-不過受市場環境好轉影響,農行的中間業務收入保持強勁增長,2季度末淨手續費及傭金收入同比大幅增長約22.3%至人民幣475.97億元。同時,手續費占營業總收入的比率約為20.2%,比重較去年同期有所上升;
-2季度末農行的股東應占溢利約達人民幣923.52億元,較2012年同期上升14.72%,但其利潤增速略低於我們此前預期,這主要是由於我們在收入所得稅上的預估值更低,導致其預測淨利高於實際值。從稅前利潤的預測看,上半年農行的實際稅前收入約達人民幣1,195億元,與我們的預期基本一致;
-期內農行的總資產規模增長穩定,較2012年末上升7.39%至人民幣14.22萬億元。淨資產增長5.32%至人民幣7,896.68億元,折合每股淨資產人民幣2.43元,較2012年末上升5.32%,但較今年第1季度末下降了1.14%;
-農行的風險控制能力相對其他銀行較強。今年上半年不良貸款餘額較年初上升人民幣8.49億元達人民幣866.97億元,但不良貸款率持續下降,較2012年末下降0.08個百分點至1.25%。同時不良貸款撥備比率較年初上升18.4個百分點至344.54%。不良貸款上升的主要原因是期內可疑類及損失類貸款上升所致;
-另外,由於自2013年初開始銀行執行巴塞爾III協議,新的計算方法使銀行的資本充足率有明顯的下降,期內資本充足率及核心一級資本充足率分別為11.81%及9.11%,我們預計未來幾個季度內,銀行的資本充足率有可能繼續下降,意味著其面臨較大的資本壓力;
-總體看,2013年上半年中國農業銀行的業績表現仍較穩定,稅前盈利增速基本符合我們的預期。期內集團的資產規模持續穩定增長,資產品質維持穩定水準,但我們認為銀行未來貸款品質可能將出現惡化,資本壓力將有所增加,同時由於息差收入的放緩,銀行的利潤增速也將持續下降,因此我們下調中國農業銀行的12個月目標價至港幣3.89元,較最新價高出約15.8%,相當於2014年每股收益的7.0倍及每股淨資產的1.3倍。給予中國農業銀行“增持”評級。

盈利略低於預期 利息收入增速放緩

截止2013年6月末,農行的收入維持穩定增長,但整體利潤表現略低於我們此前給予彭博的預期,這主要是由於期內利息收入增速下降,同時所得稅高於預期所致。集團淨利息收入約達人民幣1,800.02億元,同比上升7.25%,增速明顯放緩。這主要是由於自2012年第1季度開始其淨息差持續下降至今年2季度末的2.74%。我們預計在未來幾個季度內農行的淨息差將維持下降的趨勢,這意味著銀行的利息收入增速將持續放緩。

中間業務收入增速強勁

農行的中間業務收入保持強勁增長,2季度末淨手續費及傭金收入同比大幅增長約22.3%至人民幣475.97億元。同時,手續費占營業總收入的比率約為20.2%,比重較去年同期有所上升。手續費強勁增長的主要原因是由於市場環境的好轉,銀行的中間業務收入大幅增長所致。其中,占比最大的代理及結算業務的手續費及傭金收入均增長迅猛,同比分別增長28.69%及21.87%。
我們預計2013年全年中國農業銀行的淨手續費及傭金收入同比將增長26%左右的水準,不過其淨手續費收入增速低於中國銀行的該類收入增速。

貸款品質維持穩定水準

中國農業銀行的貸款品質維持穩定水準。今年上半年集團的不良貸款餘額較年初上升人民幣8.49億元達人民幣866.97億元,但不良貸款率持續下降,較2012年末下降0.08個百分點至1.25%。同時不良貸款撥備比率較年初上升18.4個百分點至344.54%。
不過根據分類貸款變化看,農行的可疑類及損失類貸款餘額均出現明顯上升,期內同比分別增長6.64%及8.45%。我們認為銀行的該類不良貸款的規模將持續增長,這將導致未來銀行的資產品質有進一步惡化的可能性。

資本壓力較大

今年中國銀行業開始實行新的計算方法,按照新方法,各家銀行的的資本充足率在今年上半年均出現明顯下滑,其中,截止2013年6月末,農業銀行的資本充足率及核心一級資本充足率分別為11.81%及9.11%,在五家國有大型銀行中其資本充足率水準最低。我們認為農行較其它國有大型銀行面臨更大的資本壓力。因此農行在未來將面臨較大的融資需求。

主要風險

收入增速低於預期;
資產品質迅速惡化;
資本壓力持續增加;
短期內股價大幅下滑。



Source/Extract/Excerpts/来源/转贴/摘录: 輝立証券
Publish date: 30/08/13

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