Tuesday, August 27, 2013

美国量宽退场 东协山雨欲来

美国量宽退场 东协山雨欲来
Created 08/26/2013 - 13:11
万众瞩目的9月,即将来临。

一切起因,乃美国联储局主席伯南克5月22日的一席发言。他在美国国会首度暗示,第三轮量化宽松政策(QE),或在今年9月开始退市。

此言一出,撼动全球。市场揣测联储局削减购债计划退场的确切时间点,在没有更清楚的指引下,不安与担忧掀起新兴市场的抛售风,当中不少国际基金重新调整投资组合。

经济学家以市场基本面和其他因素推算,包含大马在内的东协,将是最脆弱、最易遭受QE退场冲击的区域经济体。


万众瞩目的9月,即将来临。

一切起因,乃美国联储局主席伯南克5月22日的一席发言。他在美国国会首度暗示,第三轮量化宽松政策(QE),或在今年9月开始退市。

此言一出,撼动全球。市场揣测联储局削减购债计划退场的确切时间点,在没有更清楚的指引下,不安与担忧掀起新兴市场的抛售风,当中不少国际基金重新调整投资组合。

经济学家以市场基本面和其他因素推算,包含大马在内的东协,将是最脆弱、最易遭受QE退场冲击的区域经济体。

QE若退市 马印泰首当其冲

美国联邦公开市场委员会(FOMC),即将在9月17日和18日召开会议。

这场会议,将成为全球焦点。若市场推测正确,联储局预计将在这场会议,宣布减少购债计划,象征第三轮量化宽松政策(QE3)开始退市。

这意味着什么呢?对其他国家有何影响?

量化宽松政策(简称QE),是日本最早提出的概念。

日本在90年代初出现产业和资产泡沫后,推行了初版QE,成为其中一个触发亚洲1998年金融风暴的原因。大量低成本日元贷款涌入亚洲经济体,造成资产泡沫、通货膨胀压力和货币动荡不安,最终让亚洲付上惨重代价。

在经济萎靡不振、银行信贷急剧萎缩的前提下,日本央行进一步深化2001年3月开始推行的银行同业隔夜贷款零利率政策,通过买入国债等中长期债券,增加基础货币供应,向市场注入大量流动资金的干预方式,以鼓励开销和借贷。

这种行为,也被简化形容成间接增印钞票。

面对全球金融危机,美国联储局在2008年11月25日,率先宣布首轮量化宽松政策(QE1),共买入1.725兆美元(约5.691兆令吉)的资产。

美国3推量宽计划

2010年11月3日,联储局再接再厉,推行第二轮量化宽松政策(QE2),共买入6000亿美元(约1.979兆令吉)的美国长期国债。

QE1和QE2,分别在2010年3月和2011年6月告一段落。然后,QE3在2012年9月14日面世,每月购入450亿美元(约1484.6亿令吉)国债和400亿美元(约1319.6亿令吉)房贷债券。

旨在对抗失业率和提振经济的QE推行以来,联储局的资产负债表,已膨胀至空前的3.59兆美元(约11.843兆令吉)。

如今,联储局主席伯南克和其他理事正努力思索,应该如何给QE3画上句点。

根据彭博社8月14日公布的调查,在48名受访经济学家当中,65%预估,联储局将在9月开始削减每月850亿美元(约2804亿令吉)的购债计划。

经济学家认为,美国联邦公开市场委员会(FOMC)减少购债的第一波幅度较小,估计每月削减100亿美元。他们也冀望退场行动能够更有秩序,并在合理期限内退市。

另外,在7月份调查中,大约50%受访经济学家预测,9月17日和18日举行的FOMC决策会议,也是削减购债计划公布之时。

联储局退市须看两条件

联储局设定的退市门槛,是美国失业率必须低于6.5%,以及通货膨胀控制在2%的必要条件。

为了应对非常环境的非常措施,联储局先以QE1挽救陷于危机的金融机构,然后推行QE2和QE3直接买入美国政府公债及有抵押支持的证券(MBS),拯救美国经济和金融体系。

简而言之,一旦联储局让QE退场,意味联储局对未来金融市场走向正途和经济复苏充满信心。

新工具回收流动性

联储局也多次强调,货币政策立场将取决于未来经济走势的表现,称失业率下降到6.5%、通货膨胀预期近2%的长期目标时,才会开始考虑加息问题。

迄今,联储局的QE退抑或不退,还有何时退,日益扑朔迷离。

不过,美国市场已经出现许多征兆,特别是失业率从双位数的高峰期,7月份下降低至7.4%,以及一些数据优于预期,美国经济复苏在望。

刚在上周四出炉的FOMC的7月政策会议记录,显示其正在考虑,当其转变当前廉价资金政策时,利用一个新工具来帮助回收银行体系的流动性,并维持短期利率在目标水平。

联储局决策者在7月30至31日会议上,听取了关于创建一个隔夜逆回购协议,即附卖回的固定利率工具的可能性的简报。

逆回购将与联储局向超额准备金和定期存款机制所支付的利息相配套,作为央行准备使目前极低的利率走向正常化的时候,用来调控短期利率的工具。

除了21家直接同联储局进行业务往来的初级市场交易商之外,联储局也将增加参与者的数量,以帮助减少金融系统中的现金数量。

逆回购的交易对手方包括在外国银行的美国子公司、货币市场基金以及抵押贷款机构房利美和房贷美。

谁最易受伤?

以全球市场而言,联储局的QE退场给新兴经济体造成的影响,明显大于发达经济体。

市场此前推测,联储局注入美国市场的QE1和QE2,分别有4成及3成并没有流入联储局预期的目的地,而是大量外流到新兴经济体。

美联储退市,意味着这些资金将大举从新兴市场撤离。

整体上,过去数月的股市、10年期国债回酬率,以及各国货币兑美元的汇率,东协国家的表现可说是全亚洲最糟糕。

市场的过度反应,正反映出投资者正在为最终或早于预期的联储局缩减资产负债表行动作准备。这也促使全球资金流动激增。

1998年金融风暴的阴影,始终笼罩亚洲。

如今,QE可能退场除了带动大量基金撤出新兴经济体,也让人忧心亚洲这回是否又受伤害。

针对此,马银行投资研究经济学家团队,从亚洲多国的各方面着手,衡量究竟谁会是“最容易受伤”的国家?

在评估谁最容易受伤害之前,先来看看宏观经济的一些基本条件。

●外汇储备金:一个国家的外汇储备越庞大,它就更有能力应付任何资金流动摇摆不定的状况。

●国家存款:国家存款高,意味国内资金充足,足以抵消资金外流的状况,并稳定国内金融市场。普遍亚洲经济体在98年金融风暴后仍保留存款的习惯,所以至今依然是高存款国。

●外债和短期外债:政府、机构和银行的海外贷款提高国家外债水平,将对宏观经济增加更多压力,特别是在资金外流、金融市场动荡和货币受压期间。

●股市、10年期国债、汇率与联储局资产负债表的相关关系:自QE开始,股票、债券市场及货币,与联储局资产负债表就有非常紧密的关系,所以对QE的变动也会积极敏感。

●累积基金流入的投资管道:依据国际收支平衡(BOP)推算,外资从QE开始后流入到许多不同投资管道,意味QE带动的资金回流,势必造成更大影响。

在不包含日本的11个亚洲国家中,马银行投研以第1至第11的排位,推算各国对QE可能退场的影响程度。

得分越低伤害越低

得分越低,即受伤害的可能性越低。

整体而言,大部分东协国家如新加坡、印尼、泰国、大马和菲律宾都有漏洞,平均分为7或8,非常容易受到QE退场的连带影响。

相对中国与印度的平均分达到3和4,意味可能损伤幅度最少,而平均分达到4或5的越南与东北亚,受影响程度也会比东协低。




马印泰外资持股率最高

亚洲各国股市和债市的外资持有率,是另一个指标。不过,只有部分亚洲国家公布相关数据。

根据仅有数据,东协市场如印尼、泰国和大马都是外资持有率最高的国家。

除此之外,东协产业市场中,大马、新加坡及印尼都是QE推行后最主要获益国家。

外资因QE退场而回流美国的趋势将不间断,不会是短期的进出。

这无疑给高度依赖外资和资源出口型的新兴经济体带来压力,而需要高度关注联储局的下一步动向,提早作准备方能妥善应对。

直到7月初,整体市场才逐步恢复“理性”,多重因素包括美国下调今年经济增长预测、中国人民银行再向银行体系注入巨资、欧洲央行维持货币政策,以及基金经理的季度性橱窗粉饰活动,稍微给市场带来缓冲效果。

经过首波效应后,经济学家预估,全球金融和资产市场接下来对QE相关的消息和官方言论,将出现更有条理和顺序的反应和调整。

假设QE真的在今年9月至明年中期间退场,联储局的资产负债表并不会马上急转而下。

因为联储局在2011年9月至2012年12月的扭曲操作(Operation Twist),延长了所持国债资产的届满期限。

高存款成缓冲剂

除此之外,尽管股市暴跌、债券回酬率跳涨和货币下挫,银行同业利率未有出现大幅调整。这主要是高存款率,让国内资金充足,同时为市场带来稳定效果,成为另一种缓冲剂。

当中,不包括中国和印尼。中国人民银行此前紧缩信贷政策阻止信贷泡沫,而印尼央行则调升隔夜存款利率,以支撑印尼盾。

政府料紧缩治理家债

减少购债的消息,触发新兴市场的卖压,也导致新兴市场货币贬值和国债殖利率激扬。

对大马而言,这波影响已经不容忽视。

屋漏偏逢连夜雨。

大马政府财务疲弱,让国际评级机构惠誉(Fitch)7月杪宣布下调大马的展望,从“稳定”降级至“负面”,冲击马股写下7周来最大跌幅。

大马过去15年一直处于财政赤字,债务占国内生产总值(GDP)的比率,从2011年的51.5%,进一步扬升至2012年的53.3%,跟55%门槛相距不远。

安联研究研究主管程宏扬早前在分析报告中点出,评级下调带来的影响,应该会促使政府下定决心,努力控制国家营运开销和提高营收。

除了在财政上动手,他相信政府也会紧缩货币政策,以治理家庭债务日益剧增的问题。




马股深受影响

在令吉贬值、巩固财政政策、货币政策收紧和国债殖利率上扬,接下来将显著影响大马股市。

基本上,令吉贬值对出口商如化学、手套、种植和科技领域是好消息;但对进口为主的领域包括汽车、航空和媒体业,无疑成为坏消息。

提高营收减少开销

财政政策巩固方面,重点会在减少开销和提高额外营收,预计会带动公用事业。因为政府势必将着手补贴整合,连带电费上涨,让公用事业成为主要获益领域。

可是,公司营运成本上升,包括燃油涨价、征收消费税和调升罪恶税,同时影响消费者开销。这对整体经济和其他领域,就非一桩好事了。

货币政策紧缩,则冲击银行和其他同样以来消费者信贷的领域。

另一方面,外资一直是国债的净买家。尽管也有不少热钱涌入股市,但外资持有率相比之下是小巫见大巫。

截至今年首季,外资持有国债约47%;反观股市截至6月30日,外资仅拥有马股24.7%。

因此,一旦热钱突然退场,大马是必伤无疑。外资在5月22日的伯南克发言后,转而成为马股和国债的净卖家。

10年期国债殖利率从3.05%飙升至4.02%,以及股市6月及7月资金净流出35亿令吉和3亿令吉,就是最好证明。

外资立场也拖累令吉兑美元贬值,5月杪迄今贬值约9%。尽管短期内热钱继续流动将让令吉波动难平,不过,程宏扬预估,令吉将在今年末季重新站稳脚步,年杪达到3.13的水平。

多空拉锯波涛汹涌

针对马股股市,市场接下来缺乏利好因素,公司业绩的催化效果也有限。

程宏扬继续看好建筑、油气和手套领域,主要是这些领域受宏观经济影响的程度较低。

MIDF研究主管赛莫哈末克夫尼则认为,马股过去数月表现欠佳只是短期现象。他指出,热钱离场可能会持续一阵子,未来数个月可能还会看见卖压。

“在这期间,市场正攀越‘忧虑之墙(wall of worry)’,唱好和不看好市场的投资者将互相抗衡,势必进一步动摇市场。”

简而言之,股市接下来都会处于波涛汹涌的局势。一旦热钱尘埃落定,他相信市场重新振作往上攀升,最快预估将在今年末季。




各领域影响

汽车
令吉贬陈唱摩多最惨

令吉走弱,合顺(UMW,4588,主板消费产品股)的汽车业务将蒙受冲击,因60%原料和零件是以美元买入。

不过,合顺油气钻探业务的盈利以美元计算,预计可稍微抵消部分影响。若令吉持续走弱至年秒,合顺净利可能遭受高达5%影响。

陈唱摩多(TCHONG,4405,主板消费产品股)预计也面对同样状况,但是冲击恐怕更显著,主要是陈唱摩多没有其他可缓冲的业务。据悉,陈昌摩多本地组装的零件有70%是以美元买入。

消费
烟酒税势必上调

惠誉近期下修大马展望,是给政府的一个提醒:政府是时候要有“纪律”

的花费。这可能带动财政改革,并在短期内冲击消费者领域,影响层面则依据政策幅度而定。

至于其他消费次级领域,烟草和啤酒可能受到更大的负面冲击,因为政府已没有理由不调升国产税。政府已经3年和7年没有上调烟草与啤酒的税务。

此外,利率调整和投资者风险接受度增加,推高个股的贝他(beta),可能促使消费者领域评级被下调。

分析员维持负面看法,并给英美烟草(BAT,4162,主板消费产品股)、皇帽(CARLSBG,2836,主板消费产品股)、健力士英格(GAB,3255,主板消费产品股)和巴迪尼控股(PADINI,7052,主板消费产品股)“卖出”评级。

银行
明年贷款增长趋低

国家银行7月份宣布重大政策,预估短期内不再有类似措施,但不排除今年末季或明年再推行另一新政策,以确保贷款增长稳定。另外,国行也可能在2014年上调利率25至50个基点,维持经济增长动力。

除此之外,配合政府的巩固财政政策,或导致2014年贷款增长趋低,甚至影响整体领域盈利展望。

令吉贬值基本上对银行领域影响不大,但联昌国际(CIMB,1023,主板金融股)或有望从令吉兑印尼盾走弱,获得印尼业务更高的贡献。

油气
国油巨额开销支撑

大马展望被下调对油气领域影响预估不大。

尽管政府要收紧财政开销,但油气业有国家石油的巨额开销,加上市场上仍有不少合约招标,所以业者仍会有计划到手。

至于令吉走弱,油气业者将可从中获益,因为他们的盈利主要是以美元计算。

其中沙肯石油(SKPETRO,5218,主板贸服股)和布米阿马达(ARMADA,5210,主板贸服股)的钻探和浮式生产储油轮(FPSO)业务的盈利都以美元入账,所以近期盈利必定走强。

化学
需求走弱抵消利好

国油石化(PCHEM,5183,主板工业产品股)即可能成为令吉走弱的主要获利者,因为公司所有销售都是以美元为主。依据分析员的敏感度分析,美元每变动0.5,国油石化的盈利将上下4%。

可是,全球供应增加,导致短期内的产品价格和石油化学需求疲弱。这可能抵消部分令吉走弱的利好因素。

建筑
私人融资利率风险高

政府巩固财政政策,可能对建筑领域造成负面冲击,主要是工程流量或减少。政府也可能在不限制预算、采取私人主导融资方式的前提下,继续推行计划。

不过,私人主导融资方式可能面对风险,如利率调整可能推高贷款成本。

博彩
政府或调升罪恶税

虽然大马展望下调不会直接影响博彩业,但政府受压必须解决财政赤字和高债务,可能维持调升罪恶税,增加政府的博彩营收。

另外,政府可能在10月25日宣布的2014年财政预算案推行消费税(GST),但不确定是针对本地博彩业业者的营运征收新一层税收,抑或替代现有税收。

产托
零售业拖累租金展望

基于消费者情绪受影响,被零售领域左右的产业投资信托领域,也必定面对营收压力。产托的主要收入得依赖租户的零售销售。

除此之外,产托也可能被分析员下调领域评级。根据推算,利率每调整20个基点,产托目标价将变动1.1至1.3%。若贷款利率浮动,产托受影响的层面更大,融资成本可能因此大增。

除了Axis产托(AXREIT,5106,主板产业信托股),大部分产托的贷款都固定利率,故分析员维持领域“中和”评级。

电讯
马电讯亚通外汇或小亏

整体上,令吉贬值不会对大马电讯业造成显著影响;其中马电讯(TM,4863,主板贸服股)和亚通(AXIATA,6888,主板贸服股)或受小幅度的外汇亏损,因为这两家公司拥有外汇贷款,并有海外子公司。

利率上调则可能影响明讯(MAXIS,6012,主板贸服股),主要是公司近期或需要贷款,以维持每股40仙的股息。数码网络(DIGI,6947,主板基建股)和亚通负债率低和资产负债表强稳,而马电讯短期内应该也不需要贷款。

航空
飞机燃油成本上升

航空领域主要受令吉贬值和贷款成本上涨的影响。

令吉兑美元走弱,将导致燃油成本上升,特别是航空公司营运开销有至少4成是燃油成本。

亚洲航空(AIRASIA,5099,主板贸服股)对外汇波动最敏感,其燃油成本占总营运成本极大部分,而且依赖澳洲航线的盈利收入。

马航(MAS,3786,主板贸服股)外汇贷款没有货币避险,所以最可能面对外汇亏损。

另一方面,令吉贬值和贷款成本涨升预计对大马机场(AIRPORT,5014,主板贸服股)的影响不大,其贷款都固定为令吉。

建材
洋灰钢铁成本看涨

拉法基马(LAFMSIA,3794,主板工业产品股)对令吉贬值的影响属中和,公司拥有一笔以美元计算的出口和支付煤炭进口。钢铁是依据国际价格,所以无关外汇波动。

然而,政府推行补贴调整计划转嫁燃油成本的措施,极可能推高洋灰和钢铁领域的成本。洋灰业者或可通过调高售价缓和高电费成本,但钢铁业者必须依照国际价格,恐怕难以调售价。

种植
原棕油出口价格更诱人

种植领域将受益于令吉走弱,特别是原棕油出口变得更有吸引力。此外,原棕油价格已处于低水平,对价格敏感度高的国家如印度和巴基斯坦,势必更具吸引力。

令吉疲弱将带动主要出口业者,包括森那美(SIME,4197,主板贸服股)、IOI集团(IOICORP,1961,主板种植股)、吉隆甲洞(KLK,2445,主板种植股)及土展创投(FGV,5222,主板种植股)。

产业
政府打房冲击高档产业

产业领域预估会受到政府推行的新政策所影响,如提高产业盈利税和限制“发展商承担利息计划”(DIBS)。若真实行,产业销售可能受冲击,特别是高档产业。不过,分析员预期可负担和中档住宅产业的市场需求将持稳。

另一方面,发展商适应贷款条例变动或从中创新,即可缓冲。例如政府限制DIBS,发展商或可以提供现金回扣吸引买家。

保健
综合保健海外业务稳定

政府巩固财政政策和收紧货币政策的确会冲击国内消费,但保健领域受影响的幅度应该不大。

综合保健控股(IHH,5225,主板贸服股)在海外拥有稳定业务,特别是新加坡和土耳其,所以令吉兑新元和土耳其里拉的贬值,将提高集团盈利。

媒体
现金流强无须贷款

令吉贬值将导致媒体业者成本上升,主要是内容、新闻纸和卫星租金主要都是以美元计算,而且政府补贴调整计划和推行消费税,影响消费者情绪之余,势必也冲击广告开销。

基本上,媒体业者的现金流强稳而开销较低,短期内贷款需要不大,所以利率上调对领域的影响不大。

科技
通讯电子产品销售走弱

作为出口商,友尼森(UUNISEM,5005,主板科技股)和马太平洋(MPI,3867,主板科技股)预计可从令吉贬值获益。基于两家公司目前赚幅和盈利疲弱,任何小幅度的令吉兑美元汇率变动,都会影响盈利。

不过,这并不足以改善整体领域的前景,因为通讯和消费电子产品销售走弱,所以短期内展望仍蒙尘。

公用
转嫁机制国能受惠

大马展望被下调,将进一步刺激政府加速推行燃料成本转嫁机制(FCPT)。

一旦落实,天然气价格将涨升,连带提高电费。能源、绿色工艺及水务部早前宣布,FCGT将在2014年重新实行。

国家能源(TENAGA,5347,主板贸服股)是首要获益公司,目前关键是政府何时批准国能建议的奖掖式管理(IBR)架构。

此外,国能也有望从令吉走弱获利。



Source/Extract/Excerpts/来源/转贴/摘录: 南洋财经
Publish date: 26/08/13

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