Saturday, July 27, 2013

颜子伟: 伯南克立场软化会否令实际基本面受扭曲?

伯南克立场软化会否令实际基本面受扭曲?
文: 颜子伟 (译:麦美莹) 2013年07月26日 展望
环球股市在过去两个星期的表现不俗,道琼斯工商指数甚至创下历来新高,而世界各地其他的股市,包括亚洲市场,都努力在追上美国股市的表现。

由于部分企业公布比预期强劲的业绩;经济数据乐观,尤其是房屋领域;而更重要的是联储局主席伯南克就第三轮量化宽松政策(QE III)表示,只要美国经济还需要政府的支持,QE III将会继续执行,因此,道指在7月23日升至15,604点日内高位,收盘时稍微回落至15,564点,但依然创下了新高。


伯南克早前宣布刺激措施可能会在第四季削减,并且可能会在2014年中退市,此话一出,市场出现恐慌性抛售。因此,这位央行行长为控制市场的受损情况,不得不软化立场,而他的U转言论为投资者带来希望。

我们再一次可以十分肯定投资者还未有准备好迎接一个没有热钱充斥的世界,而另一方面,我们或许可以选择相信投资者把道指推上历史新高,不是因为伯南克的最新言论,而是因为美国的经济基础面得到改善。

如果我们继续选择相信后者,就好像我们相信圣诞老人将会在圣诞前夕从烟囱爬下来,把礼物送到我们家一样。但不可忘记,圣诞老人太胖了,他不可以从烟囱下来,就正如没有一个刺激措施可以永远无休止地执行下去。

强或弱 – 两难的选择?

投资者究竟是希望美国经济强劲或是希望它疲弱?
这确实是一个很难回答的问题,就连市场本身也不知道要怎样回答,因为强劲经济将意味着刺激措施将会终止。 虽然有些数据继续让我们觉得美国经济或许不够强劲,但部分数据像房屋及人力数字似乎告诉我们,美国经济确实在改善中,而至今年尾,它可能会更上一层楼。

美国经济在很大程度上是受到消费推动,因此,人力市场强大只会意味着更多人受聘及消费改善。当消费获得改善后,企业将会提高生产,并会聘请更多员工,而他们会继续消费。这些现象是环环相扣,因此,我们有理由相信美国的就业情况正在加温,尽管失业率继续停留在7.5%。

过去两个月的人力数据显示新增的职位空缺越来越多,因此失业率高居不下的唯一理由是长期失业人士正在回流到就业市场寻找工作。

失业率在未来几个月将会开始下跌,尤其是在第四季,当企业为预备年尾的节日而要增聘更多人手。

对投资者来说,这是好消息!美国经济改善意味着经济基础面终于可以追上市场估值。以目前的价位来算,标准普尔500指数是以16.3倍交易,可媲美2010年的年中水平,而与2007年股灾之前的17.5倍比较则相差不远。

如果美国经济加强, QE III 将会消失,而经济将会再次转弱,到时只有祝投资者好运!半数的经济师预测购债计划在9月份将会每月减少约200亿美元,这意味着如果到时的减幅比预期的数目来得大,可能会触发抛售潮。

那么,为了QE III,我们是否宁愿经济持续疲弱?从美国投资者对伯南克的发言所作出的反应来看,差不多肯定他们希望刺激措施永远都不会消失,而为了达到这个目的,美国经济必须要继续拖慢脚步,甚至乎对实质经济带来伤害也不顾。中国目前正在咬紧牙关,承受着苦果,再也不敢为大体经济推出大规模的刺激措施,而是为个别需要资金的领域推出特别剪裁的配套。

中国的新动向
中国财政部长楼继伟到美国进行官方访问时向全世界表示,中国经济的增幅可能比官方所定的目标来得低,但“低至6.5%的增幅依然可以接受”。虽然政府在3月时公布今年的增长目标为7.5%,但财政部长声称只有信心可以取得7%增幅。

不久后,楼继伟的上司,中国总理李克强马上介入,重申中国今年的官方增长目标是7.5%,而长期增长目标是7%。为什么楼继伟的发言与官方立场背离?他在谈及6.5%增幅时,究竟有没有获得他的上司同意?

事情实在有点奇怪,但总理李克强似乎正在尽最大的努力,设法在今年取得7.5%增长,尽管中国6月份的制造数字出现收缩。这是否意味着中国在今年下半年将会以7.5%增长,即使政府发现了大量通过香港而造假的贸易发票?

虽然政府不会推出大规模的刺激措施,但小规模的投资依然可见,包括给予小型企业的税务优惠;出口税减少;以及承诺加快铁路建造及投资。这对在新加坡上市的麦达斯控股 (Midas Holdings) 来说有利。

即使中国放松利率管制,不再由政府规定,而是由市场主导,但产业市场也不会得到缓解,因为在政府严加控制下,贷款不容易获得批准。

虽然此举似乎让大型银行有更大空间来定出其发放贷款的利率,但中国很难把一贯以来的处事方式改掉,即它们会基于个人关系来发放贷款。可是,一向以来需要从影子银行才取得贷款的小型企业及甚至个别人士,现在很可能会取得银行贷款。放宽利率也可能意味着小型银行的利润会受到挤压,因为在存款方面,它们需要与大型银行竞争,而在贷款方面,它们可能需要把利率压低。更糟的是,这些小型银行所取得贷款质素可能会下降。

言语比行动更为有力?
我们看到德拉吉(Mario Draghi)怎样在一张空白的支票上签上大名便帮助欧洲债务危机解困。我们也看到伯南克怎样改变口风而令美国股市U转过来。再来就是,当中国总理李克强只是提到2013年的增长目标为7.5%,而长期增长目标为7%后, 上证综合指数便大力回升。

可是,这并不代表QE III不会退市;也不意味着中国的炽热经济不会冷却。究竟估值可以追上市场,又或者是市场回落与估值相配,我们还是等着瞧吧。



Source/Extract/Excerpts/来源/转贴/摘录: 新加坡股市资讯网
Publish date: 27/07/13

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